【导语】：2026年7月，国内电解铜现货升水在传统消费淡季中逆势飙升，1#铜升水突破330元/吨，好铜升水站稳400元/吨上方。这一“淡季不淡”的反常表现，背后并非需求驱动，而是供应端多重问题集中爆发所致。

2026年7月，国内电解铜现货升水意外走强，截至7月20日，国内1#电解铜升水成交价来到330元/吨上方，好铜升水更是站稳400元/吨，在需求淡季出现逆季节性的现象。

回顾影响因素来看，驱动近期电解铜现货升水走强的因素主要受到基本面驱动，铜矿的扰动边际强化，加工费不断刷新历史低位，同时，国内企业集中检修，检修周期拉长且减量明显；加之矿端采购偏重硫酸产出导致铜元素产量减少，供应的预期弹性被持续放大。而需求端韧性较强，电网带来的精铜杆开工稳定在75%以上。

驱动因素一，供给紧张的加剧，TC加工费持续下降，

由于国内铜元素匮乏，80%以上依赖进口，在原料供应量收缩的背景下加重卖方话语权。富宝资讯调研了解，7月中下旬，TC加工费用已经降至-140美元/吨以下，其中M+1铜精矿亦有-150美元/吨成交，环比下调15美元/吨，同比下跌92美元/吨，凸显当前铜矿紧张的现状。与此同时，在海外矿供给增量边际减少的同时，国内仍在扩产能，截至7月底，国内至少70万吨的配套电解铜产能落地，需求端产能持续释放，削弱了国内的议价能力。

而目前加工费深度下调企业仍能正常运转，其“越产越亏”依靠的是副产品硫酸的利润。受海外供给等多因素影响，硫酸价格一路高歌冲至2000元/吨，结束了几年前倒贴钱销售的惨淡现状，反而成为目前支撑炼厂生存的关键一环，但是尽管硫酸利润可观，但相较于TC深度负值带来的冶炼亏损，仍难以完全弥补，炼厂整体仍处于亏损区间，因此减产成为理性选择。

驱动因素二：杂矿使用过多，冶炼厂“扎堆”检修

从调研的市场情况来看，今年冶炼厂普遍呈现“检修企业多”、“检修期长”和“检修影响产量大”的三个特征。富宝资讯调研国内检修情况了解，6-7月国内冶炼厂集中期，7月下旬除检修尾期爬产外，仍有至少有三家大型冶炼厂检修。

而国内企业粗炼检修增多或者意外检修的原因，除正常年度维修外，多是因为矿的元素变动导致。由于目前硫酸价格过高，企业矿端高含硫矿的使用亦有增多，高硫矿对炉壁损耗会有影响，高硫带来的炉温、氧料比、渣型、磁铁矿和熔池搅拌强度变化。控制得好，高硫可以提供反应热；控制不好，就容易出现局部过热、渣侵蚀增强、喷溅冲刷加重，进而影响炉衬寿命。而目矿价过高，企业被迫增加高硫或杂矿的使用比例，进而导致年内炼厂检修时间和次数同比的增加。

驱动因素三：“开票经济”背景下，国内再生冷料产出减少

由于海外矿端紧张，冶炼厂将目光投向国内再生铜的冷料供给，从加工费来看，7月国内阳极板加工费到厂价格在550-650元/吨，粗铜价格在800-900元/吨（到厂），同比去年同期下调1000元/吨，凸显国内冶炼厂对于阳极的需求。

但是，从二季度开始，国内再生铜产量也受到进项、限额等多因素的影响，开工率呈现不同程度的下降。以江西市场为例，富宝资讯铜价6月国内阳极板周度开工率降至40%附近，同比去年下调近10个百分点。而且企业端反馈目前“反开”执行遇阻，部分地区限额影响持续。进而导致下游冶炼厂缺少进项，冷料供给减少削减产量。

综合来看，本轮电解铜现货升水的异常走强，是矿端紧缺、炼厂检修与冷料收缩三重供给冲击在同一时间窗口叠加共振的结果，在需求韧性尚可的背景下，供需错配被急剧放大。短期而言，检修复产尚需时日、再生铜恢复仍受制于票务瓶颈，升水高位运行的格局难以根本性扭转，预计高升水情况将持续一段时间，也将进一步增加微观主导铜价走势的权重，支撑铜价处于高位运行。